过去几年，由于居家经济的迅猛崛起，小家电市场得以蓬勃发展，也带来了一波小家电厂商的上市，小家电厂商德尔玛就是其中之一。在过去数年历经三次提交招股书、被问询三轮之后，德尔玛在今年5月挂牌上市。
本次IPO，德尔玛募集资金净额约为12.31亿元，资金将用于智能家电制造基地项目、研发品控中心建设项目和信息化建设项目。
然而，拆解德尔玛业务及营收来看，可以发现，创始人及公司的销售背景深厚，且德尔玛的营收上，自有品牌营收下滑，增长主要来自品牌授权的飞利浦、华帝。这无疑是“重销售、轻研发”带来的后果，募资之后，能否给德尔玛带来改变，能撑多久，我们不得而知。
德尔玛是飞鱼集团创办的小家电品牌，创始人蔡铁强早年是印刷厂业务员，2007年创办广告设计公司。在电商崛起的时代，2010年蔡铁强将业务中心转向电商代运营。
随着电商运营业务扩张，蔡铁强发现，单靠代运营的模式不可持续，要设立自己的品牌才能在竞争激烈的市场上挤出生存空间，于是，蔡铁强闯入小家电赛道，上线互联网小家电品牌“德尔玛”。
同时，德尔玛招股书显示，薇娅的老公董海峰也是德尔玛投资人之一。2020年董海峰1.5亿元投资德尔玛，占股2.84%。随着董海峰入股，谦寻文化也成为德尔玛合作的MCN机构之一，薇娅曾在直播间多次带货德尔玛。
创始人业务员背景，公司电商代运营业务经验，加上直播带货超级MCN资金背景，让德尔玛在销售方面拥有非常大的优势。
重销售的同时，对于家电企业来说，研发理论上应该是更为重要的长期发展基础。不过，从德尔玛的招股书来看，其研发费用过去三年一直低于行业均值。在过去三年，德尔玛的研发费用率均值分别为3.36%、3.64%、3.70%，行业公司研发费用率均值则分别为3.78%、4.05%、4.26%。而同一时期，德尔玛的销售费用率，一直明显高于研发相关费用。
“重销售轻研发”对于家电品牌来说，可以理解，毕竟销售能够给公司带来实实在在的营收数据。然而，如果企业希望保持长期竞争力，研发费用的投入则属于地基。
尤其在当前行业技术快速发展的阶段，家电产品的智能化水平越来越高，用户对产品的追求也不再仅仅是定位于工具，对品质的要求会更高。
如果长期在研发方面存在缺失，市场竞争力、技术产品创新力一定会成为短板，品质品牌在用户心中一定会受到影响。
根据德尔玛回复深交所问询函显示，美的集团子公司佛山市顺德区美的饮水机制造有限公司与德尔玛有5起未决诉讼，且德尔玛均为被告方，相关诉讼的起诉状载明赔偿金额累计2820万元。
从诉讼内容看，5起诉讼均为知识产权诉讼，诉讼产品涉及4款净水器产品。水健康产品在德尔玛营收中占比较高，这一业务方向因为知识产权被起诉，德尔玛的创新能力存疑。
除了自有品牌“德尔玛”之外，德尔玛靠收购、品牌授权等方式拿下“飞利浦”、“华帝”等品牌，建立了业务品牌矩阵。
其中，“德尔玛”品牌旗下产品主要包括吸尘清洁、加湿环境、家居厨房等类别的产品，“飞利浦”品牌则主要包括水健康、个护健康等方向的产品，“薇新”品牌主要包括个护健康品类产品，“华帝”品牌则主要是生活卫浴类产品。
查看过去几年德尔玛营收数据，可以发现德尔玛上市的营收业绩支撑，大部分依靠授权品牌，自有品牌占比逐渐降低。
此前有媒体报道，2018年以前，德尔玛小家电业务在营收达到6.54亿元的情况下，净利润为-0.85亿元。2018年，德尔玛收购了飞利浦的水健康业务，同时获得了飞利浦在相关业务方向上的品牌授权，并取得了“华帝”品牌授权，其营收业绩才实现增长。
从过去三年的营收数据来看，尤其是2022年的营收业绩相比2021年数据来看，德尔玛的营收重心逐渐偏移，德尔玛、薇新两个自有品牌，在营收中的占比，从2020年的超过46%，降到了2022年的不足30%。而品牌授权获得的“飞利浦”相关业务，营收占比则从2020年的31.35%上升到了49.03%。
目前，德尔玛与皇家飞利浦之间的品牌许可期限已经过去5年，而“华帝”品牌授权许可则是一年一签，随时都可能被中断收回，品牌授权被收回风险为德尔玛的长期前景带来了非常大的稳定性。
品牌授权的风险问题，德尔玛也非常清楚。因此，从19年开始，德尔玛开始开展ODM代工业务，主要为小米公司提供米家产品代工。
2022年下半年，德尔玛在苏州成立苏州德尔玛清洁科技有限公司。行业人士透露，德尔玛进入苏州之后，从同为小米代工厂的杉川机器人公司挖了不少人员，至于是为ODM代工小米服务，还是自有品牌服务，不得而知。
不过，从行业数据看，为小米米家业务进行ODM代工，营收数据看起来漂亮，利润率却不高，即便从杉川抢得更多业务份额，收益也不明显。
同时，数据显示，德尔玛的ODM代工业务营收稳定性也存疑，过去三年，分别经历了高增长又下跌的历程。而且，如果长期依赖代工业务，德尔玛也可能会逐渐成为一家品牌代工厂。
对于德尔玛来说，在自有品牌营收下降的背景下，无论是飞利浦、华帝这样的品牌授权营收业绩，还是小米ODM代工的营收业绩，看起来是为德尔玛带来了亮眼的营收业绩表现，不过从长期来看，其稳定性存在较大问题。
缺少足够强的研发能力支撑，自有品牌基础薄弱营收下滑，一旦与飞利浦、华帝甚至小米分道扬镳，德尔玛公司能走多远，市值能否撑得住，难以评估。